8月15日，央行開(kāi)展2040億元7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和4010億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，較此前中標(biāo)利率分別下調(diào)10bp和15bp。3個(gè)月內(nèi)央行兩次調(diào)降OMO和MLF利率，傳遞貨幣寬松信號(hào)。

7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，央行下調(diào)政策利率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提振市場(chǎng)信心。

近期政策傳遞積極信號(hào)：

7月24日二季度會(huì)議提出，“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。

7月27日，住建部表示，進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買(mǎi)首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施。

8月14日，央視報(bào)道，福州、廈門(mén)、成都、沈陽(yáng)等多個(gè)城市擬于近日調(diào)整優(yōu)化限購(gòu)政策，降低二套房首付比例下限。限購(gòu)取消后，當(dāng)?shù)厥滋?、二套房最低首付比例可進(jìn)一步降至20%、30%，有望激活剛性和改善性住房需求，提升房地產(chǎn)市場(chǎng)交易活躍度。后續(xù)，可能還有其他優(yōu)化政策出臺(tái)。

信心比黃金更重要，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，如果采取實(shí)質(zhì)有力快速的措施，全力拼經(jīng)濟(jì)，有望步入復(fù)蘇通道。一鼓作氣，再而衰，三而竭。

建議：

第一，開(kāi)啟新一輪降準(zhǔn)降息周期，降低融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)。

第二，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力。為推動(dòng)小微企業(yè)主體恢復(fù)發(fā)展，抓住普惠小微貸款支持工具等優(yōu)惠政策。為穩(wěn)定信貸投放節(jié)奏，繼續(xù)用好科技創(chuàng)新再貸款等工具。

第三，用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具。下半年，為接棒專(zhuān)項(xiàng)債、穩(wěn)定信貸投放，新一期政策性開(kāi)發(fā)性金融工具可以適度增加額度。

第四，以新能源為抓手推進(jìn)新基建，擴(kuò)大需求。大力建設(shè)“西氫東送”，發(fā)展液氫，同時(shí)適度超前的布局加氫站建設(shè)。落實(shí)國(guó)辦《關(guān)于進(jìn)一步構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，完善充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，釋放新能源汽車(chē)消費(fèi)潛力。

第五，提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心，貫徹落實(shí)最新《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》。出臺(tái)直達(dá)民營(yíng)企業(yè)的支持政策，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，多管齊下優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境。

第六，用好拼經(jīng)濟(jì)的兩大抓手：穩(wěn)樓市、繁榮股市。優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策，支持城中村改造，加快下調(diào)存量房貸利率，滿(mǎn)足居民剛性與改善需求；落實(shí)二季度會(huì)議“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”，降低印花稅，推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者入市，加大投資者保護(hù)力度。

1、背景：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，樓市低迷，需求不足，債務(wù)付息壓力大，物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)，均為降息提供時(shí)間窗口。

經(jīng)濟(jì)增速低于潛在增長(zhǎng)水平，投資、消費(fèi)、出口三駕馬車(chē)全面回落：

1）消費(fèi)低迷，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上漲2.5%，漲幅比6月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比明顯回落。

2）出口大降，海外經(jīng)濟(jì)正在走向衰退，對(duì)中國(guó)出口仍產(chǎn)生壓力，7月出口同比下降14.5%，連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

3）投資放緩，7月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比上漲1.2%，較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，其中基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資全面放緩。

政策釋放“加大宏觀(guān)調(diào)控力度”信號(hào)，政策底出現(xiàn)。二季度會(huì)議明確政策總基調(diào)“加大宏觀(guān)政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需”，“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”。

防止房地產(chǎn)進(jìn)一步下滑，助力“金九銀十”。7月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額的累計(jì)同比僅為-8.5%，自2月以來(lái)持續(xù)回落。成交放緩，1-7月份商品房銷(xiāo)售面積66563萬(wàn)平方米，同比下降6.5%，商品房銷(xiāo)售額7.05萬(wàn)億元，下降1.5%。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)債務(wù)付息壓力大，限制消費(fèi)和投資擴(kuò)張。截至2023年Q1，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率高達(dá)281.8%，為歷史峰值。今年1-6月民企利潤(rùn)率累計(jì)僅有3.79%，低于銀行貸款加權(quán)平均利率3.95%，民間投資進(jìn)一步收縮至-0.5%。上半年政府債務(wù)付息支出同比增速為5.5%，支出規(guī)模占總支出比重為4.4%，比例持續(xù)創(chuàng)新高。

把握國(guó)內(nèi)物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲的政策窗口期。7月CPI和PPI同比負(fù)增長(zhǎng)。CPI同比下降0.3%，7月PPI同比下降4.4%，均保持較低水平。7月美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp至5.25%-5.50%，自2023年6月暫停加息后再次重啟，抗通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)不可能三角迫使加息進(jìn)入尾聲。

2、方式：OMO和MLF同步調(diào)降，時(shí)點(diǎn)和力度均超預(yù)期

此次降息以O(shè)MO下降10bp、MLF下降15bp落地，是3個(gè)月內(nèi)的第二輪降息。降息力度和時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，傳遞拼經(jīng)濟(jì)信號(hào)。

從方式來(lái)看，OMO和MLF同步調(diào)降，時(shí)點(diǎn)超預(yù)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，3個(gè)月內(nèi)兩度降息，僅出現(xiàn)在 2020年初的疫情期間，本輪兩次降息周期間隔時(shí)長(zhǎng)僅61天，僅次于2020年的42天。此次降息落地時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)承壓下，央行加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度。

從量來(lái)看，MLF小幅加量續(xù)作。8月MLF到期量為今年2月以來(lái)新高，今日開(kāi)展4010億元MLF和2040億7天期逆回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)MLF小幅超量投放10億元，有利于平抑MLF到期和稅期高峰帶來(lái)的短期資金面波動(dòng)。8月以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為資金凈回籠，反映出銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松，近十日DR007利率中樞在1.73%，持續(xù)低于政策利率。

從價(jià)來(lái)看，長(zhǎng)短端政策利率均為歷史新低，降息力度大。這次MLF調(diào)降15bp，降幅為近兩年最大，2023年兩輪降息累計(jì)調(diào)降短期政策利率20bp、中長(zhǎng)期政策利率25bp，僅次于2020年兩輪降息力度。

3、影響：降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，利好經(jīng)濟(jì)、股市、債市、樓市，人民幣匯率短期承壓、長(zhǎng)期堅(jiān)挺

降低政策利率，有助于降低融資成本，利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面放緩，本次MLF降息將引導(dǎo)LPR下行，帶動(dòng)企業(yè)實(shí)際融資利率進(jìn)一步下行，提振市場(chǎng)主體信心。

利好股市。股市是貨幣的晴雨表，降息有助于減輕企業(yè)融資成本壓力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

利好債市。MLF利率下調(diào)，為10年期國(guó)債收益率打開(kāi)下行空間，10年期國(guó)開(kāi)活躍券“23國(guó)開(kāi)10”收益率快速下行6bp。短期債市資金面受益于貨幣政策寬松，未來(lái)隨著財(cái)政、房地產(chǎn)、促消費(fèi)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，債市將面臨寬貨幣和寬信用的博弈。

有助于穩(wěn)樓市?！胺康禺a(chǎn)長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融”，調(diào)降MLF利率將帶動(dòng)5年期LPR調(diào)降，配合限售放松、非限購(gòu)區(qū)域首付比例調(diào)整、棚改專(zhuān)項(xiàng)債等穩(wěn)樓市組合拳，有利于刺激居民購(gòu)房需求，提振房地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資回暖。

人民幣匯率短期承壓、長(zhǎng)期堅(jiān)挺。7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面回落，疊加MLF政策降息，人民幣匯率面臨階段性貶值壓力，8月15日離岸人民幣對(duì)美元匯率跌破7. 30元關(guān)口。長(zhǎng)期看，在一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策的帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將重回復(fù)蘇通道，利好人民幣匯率長(zhǎng)期堅(jiān)挺。

4、展望：降準(zhǔn)降息可期，優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控，活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心

貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，新一輪降準(zhǔn)降息可期。下周LPR將跟進(jìn)調(diào)降，啟動(dòng)“OMO-MLF-LPR-貸款利率”鏈條，預(yù)計(jì)本月1年期與5年期以上LPR調(diào)降10-15bp。同時(shí)，近期存款準(zhǔn)備金率也有望調(diào)降，提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性，配合一攬子政策發(fā)力。

預(yù)計(jì)新一期政策性開(kāi)發(fā)性金融工具將適度加量，接棒專(zhuān)項(xiàng)債。結(jié)構(gòu)性工具將加強(qiáng)力度，例如向?qū)＞匦碌葍?yōu)質(zhì)企業(yè)落地科技創(chuàng)新再貸款，向超大特大城市的老舊小區(qū)改造提供PSL定向支持等。

樓市與股市有望成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大抓手。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)政策將邊際優(yōu)化，各地“因城施策”支持城中村改造，加快下調(diào)存量房貸利率，滿(mǎn)足居民剛性與改善需求；二季度會(huì)議提出，“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”，預(yù)計(jì)將通過(guò)發(fā)揮股市財(cái)富效應(yīng)以刺激消費(fèi)。同時(shí)，財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力，以新能源為代表的新基建成為重點(diǎn)方向。

今天周三，

七月初一，

末伏第7天。

不要拿別人的長(zhǎng)處，

否定自己的短處。

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